風(fēng)險管理在期貨交易中至關(guān)重要。可以說，看對行情只是交易成功的一半，如果沒有科學(xué)的風(fēng)險管理策略，往往就會和成功失之交臂。許多交易者都信奉“有限度地虧，無限度地盈”的風(fēng)險管理原則，然而，事實恰好相 反，他們對待期貨頭寸的盈虧時心態(tài)截然不同：止盈總是簡單，止損總是太難!

一、心理實驗的啟發(fā)

為什么止盈總是簡單，止損總是太難?答案來源于人的心理。為了理解這個問題，我們來看一個經(jīng)常用到的心理實驗。設(shè)想你回答下述問題：

600人感染了一種致命的疾病，有以下兩種藥物可供選擇：

(A)可以挽救200人的生命。

(B)有1/3的概率能治愈所有人，2/3的概率一個也救不活。

你選擇哪種藥?

選擇A你確信你能救活200人，選擇B你要賭多少人可以救活。因此這個選擇很容易：72%的受訪者選擇A。因為你不敢賭你可以救活多少人。

下面是另外一個問題：

600人感染了一種致命的疾病，有以下兩種藥物可供選擇：

(A)肯定致400人于死地。

(B)有1/3的概率能治愈所有人，2/3的概率一個也救不活。

你愿意選擇殺害400人嗎?不會的，至少還存在救活所有人的可能性。對這個問題只有22%的人選擇A。

這個有趣的實驗是由卡尼曼和特維斯基于1981年首先設(shè)計的，實際上這兩個問題完全相同，只是表達(dá)的方式有所差異而已。第一個的重點放在收益上，而第二個的重點放在損失上。這兩個科學(xué)家利用這個以及其他類似的問題得到下述結(jié)論：人們對于收益和損失的態(tài)度是不一樣的，即：

人們更愿意賭損失而非收益。

我們來看上述結(jié)論是如何應(yīng)用在期貨市場的。盈虧乃投資的常事，假設(shè)你持有的期貨頭寸已經(jīng)出現(xiàn)虧損，你怎么辦?你會和其他大多數(shù)人一樣，賭它總有一天會“扛回來(即浮虧變浮盈或者虧損減少)”�，F(xiàn)在再假設(shè)，你持有的期貨頭寸已經(jīng)獲利，這次你不會再賭了，你的做法很簡單：立即止盈，落袋為安。這種“止盈總是簡單，止損總是太難”的現(xiàn)象違背了“有限度地虧，無限度地盈”的原則，經(jīng)過長期的交易操作，使得許多投資者的資金賬戶日漸縮水，更可怕的是，由于一兩次大虧損扛不回來，導(dǎo)致資金幾乎虧空。

二、預(yù)期理論對“止損太難”的解釋

對于相同大小的所得和所失，我們對所得看得更重，這一事實叫做預(yù)期理論。這個理論最早由卡尼曼和特維斯基于1979年(Kahneman and Tversky,1979a)提出，它可以解釋為什么交易者更愿意止盈而不愿意止損。

更進(jìn)一步，心理學(xué)家認(rèn)為通過“后悔理論”也可以部分解釋這個現(xiàn)象。斯塔特曼是后悔理論的權(quán)威學(xué)者，他指出了很顯然的事實(可以參考他1994年寫的文章《跟蹤誤差、后悔和資產(chǎn)配置策略》)。按照斯塔特曼的說法，我們更愿意賭輸，而不是賭贏，是因為我們不敢面對失敗的現(xiàn)實。將上述理論應(yīng)用到期貨市場，我們可以想象，守住已經(jīng)發(fā)生虧損的期貨頭寸(賭它能扛回來)，我們就不必承認(rèn)我們犯錯誤了。畢竟，持有的合約還沒認(rèn)賠平倉，虧損只是賬面虧損，你能說我虧了嗎?在這種情況下，絕大多數(shù)人都寧愿相信會有一些扭轉(zhuǎn)市場方向的事情發(fā)生，因此當(dāng)持有頭寸發(fā)生虧損時傾向于停止交易、按兵不動。

謝夫林(Shefrin)和斯塔特曼1985年給出了人們?yōu)槭裁床辉敢庵箵p的解釋，當(dāng)時他們是用股票市場來闡述的�，F(xiàn)在我們不妨把這種解釋借用到期貨市場中。總的來說，人們因為認(rèn)知和情緒方面的原因而炒期貨。他們炒期貨的原因是他們自認(rèn)為掌握了信息，而實際上他們掌握的只是噪聲。他們炒期貨的原因還因為炒期貨可以給他們帶來驕傲。當(dāng)決策正確時，炒期貨帶來驕傲，而當(dāng)決策錯誤時，炒期貨帶來后悔。投資者都想避免后悔帶來的痛苦，只好將虧損的期貨頭寸握在手里，以免虧損真正發(fā)生，或者歸罪于期評家。

后悔理論也稱之為“風(fēng)險厭惡”，作為自我保護(hù)態(tài)度的典型例子，它解釋了期貨投資者“止損太難”的原因。

還有一種有關(guān)現(xiàn)象可以解釋預(yù)期理論，這就是所謂的“精神隔離”，其基本推理是這樣的：我們喜歡把未知量分門別類，區(qū)別對待，而不是當(dāng)成一個整體，統(tǒng)籌優(yōu)化考慮。這種現(xiàn)象的一個典型癥狀是，守住虧損的期貨頭寸，因為資金的占用就難以進(jìn)行其他更有前途的資產(chǎn)組合的投資。我們總是試圖優(yōu)化每一筆投資(這是一種愚蠢的做法)，即使我們知道這意味著喪失了總的投資機(jī)會。我曾經(jīng)目睹過，一個客戶因為幾張小麥的虧損多單，被套了三個多月，最終沒有扛回來，只能認(rèn)賠出局，其間由于資金占用和心情煩躁沒有做過一筆交易，導(dǎo)致看準(zhǔn)的交易機(jī)會也錯過了。

認(rèn)知失調(diào)可以最終解釋“止損太難”的原因。平掉虧損的期貨頭寸等于承認(rèn)自己對市場的看法和市場殘酷的現(xiàn)實之間的不一致。

三、為何“止盈總是簡單”

當(dāng)市場走勢和交易者判斷的方向一致時，期貨頭寸開始產(chǎn)生浮盈，這種情況就大不相同了：贏家沒有什么需要隱藏的。但是贏家又面臨另一個陷阱：他們更愿意認(rèn)為自己的成功是個人努力的結(jié)果，而不是憑運氣。社會心理學(xué)家稱這種現(xiàn)象為“自負(fù)”。至少平均來說，我們都是自負(fù)的。絕大多數(shù)人都認(rèn)為他們個人的每條品德優(yōu)點都高于平均水平——包括駕駛技術(shù)、幽默感、風(fēng)險控制能力和預(yù)期壽命。例如，當(dāng)詢問一群美國學(xué)生的駕駛安全能力時，82%的人認(rèn)為他們處于最優(yōu)的前30%之列，這對于在期市中賺錢的投資者意味著什么?這個理論認(rèn)為，很多投資者將自己最近在期市中賺到的錢歸功于自己超過常人的投資水平。并且因為他們自認(rèn)為水平高超，所以他們的操作更加頻繁，有的甚至試圖捕捉市場的每一個波動。因此，他們止盈的積極性很高的原因主要是來源于個人的自信。

四、結(jié)語

許多投資者普遍存在“止盈總是簡單，止損總是太難”困惑，其實這是我們?nèi)诵缘囊粋�弱點。要想戰(zhàn)勝市場，必須先戰(zhàn)勝自我。盈虧乃投資的常事，要想在期市中長期盈利，必須正確看待投資的盈利與虧損，這是建立科學(xué)的風(fēng)險管理策略的前提條件。在交易之前，制定詳細(xì)的交易計劃，然后嚴(yán)格執(zhí)行你的交易計劃，不該止盈不要隨便止盈，該止損時不要“心態(tài)軟”。